輝山乳業(yè)中期可比凈利微增長(cháng) 受累費用大增
港股通標的股輝山乳業(yè)（06863，HK）11月24日發(fā)布了截至9月30日的半年報，報告期公司實(shí)現營(yíng)業(yè)額19.95億元，同比增長(cháng)30%；實(shí)現期間溢利7.89億元，同比增長(cháng)53%。
表面上看這是一份不錯的成績(jì)單，不過(guò)《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，若扣除“生物資產(chǎn)公平值調整”（生物資產(chǎn)包括奶牛及苜蓿草根），輝山乳業(yè)報告期溢利將大幅降低至4.84億元，這一數據較上年同口徑數據僅增長(cháng)3.64%。而在2011~2013財年，公司分別實(shí)現了3262萬(wàn)元、3.86億元、10.14億元的年度溢利（均為扣除生物資產(chǎn)公平值影響后數據），后兩年的凈利潤增長(cháng)率達到了1083%、163%。
費用增長(cháng)拖累業(yè)績(jì)
輝山乳業(yè)正在發(fā)生怎樣的變化？《每日經(jīng)濟新聞》記者聯(lián)絡(luò )了輝山乳業(yè)方面，公司投資部總監陳珈滺告訴記者，生物資產(chǎn)公平值變動(dòng)較大的原因，是因為公司在2014年4~6月份新租賃了約24萬(wàn)畝的土地，主要用于種植玉米青貯。她表示，公司凈利潤率下降的原因，主要是受銷(xiāo)售費用和利息費用的影響所致。銷(xiāo)售費用的猛增，主要是由于原料奶、液態(tài)奶及奶粉銷(xiāo)量增加，同時(shí)伴隨著(zhù)液態(tài)奶及奶粉產(chǎn)品在全國部份省份的布局，公司加大廣告投放及品牌建設力度導致相關(guān)費用增加。她還解釋道，現在的投入將在未來(lái)為公司贏(yíng)得更大的市場(chǎng)份額。
2014年半年報顯示，輝山乳業(yè)分銷(xiāo)成本急劇上升。報告期內，公司分銷(xiāo)成本為3.02億元，而上年同期僅1.16億元。陳珈滺還向記者解釋了財務(wù)費用上漲的原因：新增了24萬(wàn)畝的租賃土地，基本都是一次性付清至2027年的租金，這這筆款項主要來(lái)源于銀行貸款，進(jìn)而帶來(lái)本期利息費用的增加。未來(lái)公司將努力以利率較低的國際銀團貸款替換現有國內銀行貸款，從而降低利息費用。農牧產(chǎn)業(yè)營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家侯軍偉告訴記者，輝山一方面要在產(chǎn)業(yè)鏈上游加大投資力度，另一方面，公司上市后對銷(xiāo)售部門(mén)的壓力會(huì )加大。“如果要完成較高的銷(xiāo)售目標，那么市場(chǎng)方面的費用一定會(huì )增加。”
侯軍偉表示，其實(shí)不僅僅是輝山，今年前三季度，區域性乳企整體增速都在下滑，據了解，不少企業(yè)的銷(xiāo)量增長(cháng)大約在5%~8%的水平，而銷(xiāo)售額的增長(cháng)基本在10%~15%的水平，均低于往年；與此同時(shí)，原奶的價(jià)格較年初卻有10%~15%的下滑。“據我了解，直到今年7月，不少生產(chǎn)企業(yè)的庫存壓力仍然很大，直到這兩個(gè)月才有所緩解。”
股價(jià)大跌被迫回購
輝山乳業(yè)去年9月末在港上市之初，從發(fā)行價(jià)的2.67港元上漲至最高3.24港元，漲幅約25%，表現中規中矩。但隨后其股價(jià)便開(kāi)始下跌，一年時(shí)間過(guò)去，公司股價(jià)較最高點(diǎn)已經(jīng)接近腰斬，截至昨日收盤(pán)，輝山乳業(yè)股價(jià)報1.70港元，市值約244億港元?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者查閱港交所數據發(fā)現，在上市后，多家知名投資者大幅減持輝山乳業(yè)股份。
首先是在2013年10月，輝山乳業(yè)保薦人之一匯豐進(jìn)行了多次減持，在10月19日之后，其持股量下降為5.68億股，好倉持股比例為3.94%，而在公司剛上市時(shí)的9月底，匯豐持股數曾高達15.91億股，持股比例最高為11.04%。
在匯豐大筆減持之后，周大福集團主席鄭裕彤也在10月23日減持了輝山乳業(yè)2.41億股股份，減持均價(jià)為2.67港元，持股比例由10.65%下降至8.98%。2014年4月8日，鄭裕彤再次減持2.59億股股份，持股比例進(jìn)一步下降至7.18%。此外，據市場(chǎng)消息，輝山乳業(yè)主要股東之一瑞士食品商HeroAG于禁售期完結后也全數減持了持有的5.2億股股份。
而在今年6月之前一直增持的摩根大通，持股比例一度達到7.24%，但在11月18日，摩根大通減持了4.35億股輝山乳業(yè)的股份，持股比例降至4.37%。股價(jià)持續下滑，輝山乳業(yè)的管理層坐不住了。今年10月13日，輝山乳業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，開(kāi)始實(shí)施回購計劃，最多回購價(jià)值7.8億港元的股份，回購股份將被注銷(xiāo)。根據上市規則，每股實(shí)際回購價(jià)格不得高于前五個(gè)交易日平均收市價(jià)的5%。公司稱(chēng)，“董事會(huì )相信本公司股份現有價(jià)格大幅低于內在估值，并且為本公司回購股份提供良機，亦展現本公司對其未來(lái)前景的信心。”
記者翻閱公告發(fā)現，截至11月26日，輝山乳業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了7次回購，累計回購股份數量為4667.2萬(wàn)股，以昨日收盤(pán)價(jià)計算，這些股份大約價(jià)值7900萬(wàn)港元。陳珈滺告訴記者，公司將視資本市場(chǎng)的反饋以繼續妥善推進(jìn)該項回購計劃?；蛟S是受到回購計劃的提振，最新數據顯示，花旗在11月20日剛剛增持了輝山乳業(yè)4.78億股股份，持股比例由3.55%增加至6.88%。
拓展下游以抵御風(fēng)險
為了適應投資者對于公司高增長(cháng)的要求，今年輝山乳業(yè)在規模擴張上動(dòng)作不斷。公司不僅在長(cháng)三角大筆投資、發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈乳業(yè)，還牽手美素佳兒母公司Friesland，準備推出新的嬰幼兒奶粉品牌。那么，這一系列舉動(dòng)能否讓公司重回高增長(cháng)軌道？侯軍偉告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，中國的乳業(yè)不夠成熟，“大小年”的情況長(cháng)期存在。也就是說(shuō)，如果今年原奶充足，奶價(jià)一定會(huì )下跌，明年養殖量就會(huì )減少，后年奶價(jià)又會(huì )上漲。近幾年這樣的循環(huán)不斷出現，導致企業(yè)的生產(chǎn)成本不穩定，因此整個(gè)行業(yè)對全產(chǎn)業(yè)鏈的控制要求很高。侯軍認為，在資金充裕的情況下，加強對上游的控制，仍然是比較好的路徑。此外，未來(lái)三到五年，單獨二胎的放開(kāi)將加大對優(yōu)質(zhì)嬰幼兒奶粉的需求，輝山在產(chǎn)業(yè)下游選擇與比較知名的外資奶粉企業(yè)合作，也是個(gè)不錯的選擇，公司未來(lái)發(fā)展值得關(guān)注。德銀發(fā)布報告稱(chēng)，預計原奶價(jià)格明年仍將受壓，輝山擬專(zhuān)注成本效益及擴充下游業(yè)務(wù)，以抵御下行周期。短期而言，相信回購股份計劃可支撐股價(jià)，長(cháng)遠而言，輝山仍然是巴氏殺菌奶趨勢下的受惠者。
時(shí)間：2014-11-28 來(lái)源：每日經(jīng)濟新聞
